寵物零食龙頭中寵股份

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公司是一家全世界寵物食物范畴多元化品牌運營商，

今朝公司旗下具有以"Wanpy玩皮"、" Zeal真致"為焦點的自立品牌矩阵

，其他品牌包含"King Kitty "、"Happy100"、" Sea Kingdom "、"Dr.Hao"、"Jerky Time"和"脆脆香"等。陈述期內公司重要從事犬用及貓用寵物食物的研發、出產和贩賣營業，公司產物線笼盖周全，涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿骨、饼干、貓砂等品类，公司在踊跃開辟海內市場的同時，產物远销、、加拿大、、英國、法國、、、等50多個國度和地域。

寵物行業重要细分為寵物食物、用品、藥品、诊疗及辦事。公司所处于寵物行業中最根本也是需求量最大的寵物食物范畴。

公司重要產物涵盖犬貓寵物食物所有品类，重要包含寵物零食、湿粮（罐頭）及干粮。此中公司代表品牌玩皮犬类零食及罐頭种类丰硕，產物均超9种，貓类湿粮產物超7种。

海內寵物行業起步较晚，正处消费進级的快速成长期。

海內寵物行業起步较晚，1990s起頭進入萌芽阶段，层面起頭放宽，寵物数目起頭晋升。時代寵物食物需求增长，以玛氏、皇家為代表的外洋品牌進入市場，西方以寵物為朋友的觀點起頭推行，海內養寵思惟起頭變化。2000年今後，海內寵物数目已靠近亿只，海內的寵物產物出產企業起頭出现，寵物也渐渐起頭充任家庭成員的脚色。2010年至今，海內寵物数目增至靠近3亿只，線上線下寵物企業及百般寵物辦事鼓起，寵物消费觀念渐渐進级。

寵物以貓狗為主，女性養寵占比力大。

養寵群体中，重要以狗和貓為主，豢養狗的人群占比最大為46.10%，豢養貓的人群占比為30.70%，合计跨越75%。豢養人道别重要以女性為主，女性寵物消费占比跨越88%。

經濟增加可安排收入增长，寵物行業范围不竭扩展。

宏觀經濟层面，据Wind数据显示，年我國城镇住民人都可安排收入跨越4万元/年，比拟2013年的2.65万元，增加了60.04%，年复合增加率超8%，侧面反响我國城镇住民經濟气力增长，消费水安稳步晋升。在此大布景下，養寵需求增加，海內寵物行業頸椎貼布,市場范围逐年递增，据艾媒咨询数据显示，估计2020年海內寵物行業市場范围有望達2953亿元。

當前市場以年青報酬主，生齿老龄化趋向下户均養寵数有望增长。

据財產信息網数据显示，年海內養寵主力军為80、90後，此中90後占比最高為41.40%，80後寵物主占比為31.80%。

将来跟着海內成婚率、率低落及老龄化呈现，對寵物的伴随需求有望進一步增加。比拟而言，海內人均/户均養寵数均有较大晋升空間，将来寵物行業市場范围增量可觀

。

寵物食物消费占比最大，市場范围不竭增加。

寵物行業的细分布局来看，寵物食物作為刚需產物，占比最大為34%，其次為专業性较高的寵物醫疗行業，占比為23%。寵物食物作為寵物行業的根本，市場范围逐年扩展，据艾媒咨询数据显示，年寵物食物市場范围達1164亿元。

寵物食物浸透率较低，干粮浸透率晋升空間大。

总体来看，海內寵物食物浸透率较低，因為寵物零食在與寵物互動這個功效上具备必定的不成替換性，是以寵物零食的浸透率较高。部門都會及地域還以剩饭剩菜豢養寵物，干粮浸透率较低。

将来海內寵物食物总体的浸透率有望進一步晋升，干粮浸透率的晋升空間较大

。

近几年受海內寵物食物市場快速成长影响，外洋品牌大肆進军海內，同時也呈现了不少原料分歧格、私運入口寵物主粮的恶性事務，對外洋入口品牌形象造成必定的负面影响。為了规范寵物食物原质料检测及入口环境，农業屯子部及國務院屡次出台律例，對入口寵物食物羁系力度增长，在必定水平上减弱了入口品牌的影响及推行速率。

國產主粮占比不竭晋升，國產物牌延续升温。

海內品牌捉住海內消费者的中高端需求，在入口律例趋严的大布景下，品牌热度延续升温，從2017年消费占比不足40%起頭，到年消费占比靠近60%，國產物牌消费热度在年已跨越外洋品牌，多量國產物牌凭仗軟骨素,本身優异的產物力及渠道推行能力占据市場。

外洋品牌未構成绝對上風，总体品牌依靠度仍低。

据年寵物行業白皮书数据显示，寵物主粮方面，分歧都會的消费者對品牌的認知能力有较大的差别，一線都會跨越50%的消费者方向采辦入口品牌，残剩2、三線都會消费者對外洋品牌偏好较低。总体来看，主粮方面外洋品牌未構成绝對上風，大部門消费者仍對品牌没有過量的偏向性。零食方面，海內及外洋品牌區分不大，48.80%的消费者對寵物零食的品牌没有出格偏向。

海內寵物食物在主粮和零食物牌上均有必定塑造空間

。

公司具有杰出的出產加工能力，具有扎實的海外互助根本，渐渐由外洋代工模式向海內自立品牌扶植转型。

艾媒咨询数据显示，公司收集評价中正面評价及中性評价附近，别离為48.2%、48.3%，负面評价占比仅為3.50%。总体来看，公司產物遭到消费者遍高雄外約,及承認，口碑显现中性偏正面的趋向。

公司将玩皮品牌定位為中端品牌，Zeal品牌定位為高端品牌。

今朝公司海內贩賣品牌以自立的玩皮品牌為主，已在110多個都會創建了贩賣收集，在寵物病院和寵物专門店的铺貨率達80%，產物已進入天下沃尔玛、家樂福、大润發、易初莲花、樂購、物美、伊藤洋华堂、吉之島、华普、百佳、世纪联华等浩繁大型連锁超市。公司主打中端玩皮品牌，其狗类零食在天貓/淘宝狗类零食排名中位居第三，已成為海內寵物零食行業领跑品牌。

1、寵物零食龙頭

中寵股分建立于1998年，1999年起頭在海內市場贩賣自立品牌“Wanpy”鸡肉干產物；2003年投資扶植第一工場；2007年建立阳台玩皮寵物用品贩賣有限公司，专門賣力海內市場贩賣；2008年引進先辈主動化装备，全世界高端寵物零食制造基地落户台；2014年完成股分制改制；2017年公司上市；年建玉成球先辈的寵物零食工場，同年與苏宁易購、天貓签定计谋互助协定；年與京东签定计谋互助协定；2020年設立財產投資基金，重點投資标的目的為寵物食物、用品、寵物連锁零售等相干行業，踊跃结構寵物消费財產链。

2、營業阐發

2015-2020年，業務收入由6.48亿元增加至22.33亿元，复合增加率28.07%，20年實现營收同比增加30.10%；归母净利润由0.56亿元增加至1.35亿元，复合增加率19.24%，20年實现归母净利润同比增加70.72%；扣非归母净利润由0.55亿元增加至1.25亿元，复合增加率17.84%，20年實现扣非归母净利润同比增加85.52%；谋划勾當现金流别离為0.31亿元、0.67亿元、0.76亿元、0.27亿元、0.97亿元、0.17亿元，20年實现谋划勾當现金流同比降低82.62%。

分產物来看，2020年寵物零食實现營收同比增加22.78%至17.12亿元，占比76.67%，毛利率增长3.36pp至24.24%；寵物罐頭實现營收同比增加34.04%至3.11亿元，占比13.92%，毛利率削减4.46pp至27.10%；寵物主粮實现營收同比增加126.62%至1.42亿元，占比6.36%；寵物用品及保健品實现營收同比降低37.77%至1496.88万元，占比0.67%；其他營業實现營收同比增加1445.84%至5309.0腳臭剋星,8万元，占比2.38%。

2020年公司前五大客户實现營收10.28亿元，占比45.94%，此中第一大客户實现營收4.64亿元，占比20.78%。

3、焦點指标

2015-2020年，毛利率16年提高至高點26.89%，随後 逐年降低至18年低點23.31%，随後逐年提高至24.70%；時代用度率由11.18%上涨至19年高點14.31%，20年降低至13.90%，此中贩賣用度率16年降低至低點6.41%，随後逐年上涨19年高點9.92%，20年降低至8.26%，辦理用度率16年上涨至高點6.85%，随後逐年降低至18年低點3.61%，尔後逐年上涨至4.00%，財政用度率由-0.41%上涨至1.64%；利润率16年提高至高點9.91%，随後逐年降低至18年的低點4.36%，尔後逐年提高至6.78%，加權ROE由24.66%降低至18年低點7.87%，随後逐年提高至11.66%。

4、杜邦阐發

净資產收益率=利润率*資產周转率*權柄乘数

由圖和数据可知，16年净資產收益率的降低是因為權柄乘数的降低，17净資產收益率的降低是因為利润率、資產周转率和權柄乘数共振降低而至，18年净資產收益率的降低是因為利润率和資產周转率的降低，19年净資產收益率的提高是因為利润率和權柄乘数的提高，20年净資產收益率的提高是因為利润率的提高。

5、估值指标

PE-TTM 66.85，位于近3年50分位值上方。

按照機構一致性展望，中寵股分2023年事迹增速在33.41%摆布，EPS為1.64元，18-23年5年复合增加率43.93%。今朝股价45.99元，對應2023年估值是PE 25.86倍摆布，PEG 0.77摆布。

看點：

公司是寵物食物龙頭，领養率和消费進级两重身分刺激下，海內寵物行業景气宇极高，公司快速加大產能扶植和渠道扶植，将来增加可期。